2008年上半年的經濟數(shù)據(jù)與今年上半年看似“相似”卻有本質的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結果不相同。2008年下半年經濟大幅下滑主因是美國爆發(fā)了金融危機，而在相對可預見的外部環(huán)境下，今年下半年中國經濟遭遇突然大幅下滑的可能性，應該是小概率事件。當經濟發(fā)展到成本優(yōu)勢蛻變的階段，缺乏競爭力的中小企業(yè)貸款難是必然的。

對中國經濟下半年的走勢，眼下國內外有主要來自三方面的擔心：經濟增長會否進一步放緩？在CPI高位運行下通脹是否可控？80%來自銀行的地方政府債務會否引發(fā)壞賬風險？因為擔心下半年經濟大幅下滑的風險，一些外國機構紛紛調低了中國經濟增長預期。

到底該怎么判斷今年下半年中國經濟的走勢？究竟該如何化解短期風險保證經濟平穩(wěn)增長？筆者想在此稍微深入地討論一下。

擔心下半年經濟會明顯下滑的依據(jù)，是目前的情況與2008年上半年情況非常相似。2008年上半年的主要經濟增長指標都很好，經濟增長11%，投資增長26.3%，進出口增長25.7%。但通脹形勢不容樂觀，CPI在那年2月達到8.7%的高點。貨幣政策以調控通脹為主要目標，連續(xù)10次上調存款準備金率，6次上調利率。而2008年下半年經濟大幅下滑，第四季度經濟增長6.8%。

統(tǒng)計局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國經濟增長9.6%，但通脹一路高位運行，6月CPI達到6.4%。貨幣政策也在不斷調整，連續(xù)六次提升存款準備金率和三次加息，而中小企業(yè)貸款難的問題與2008年一樣突出，形勢和存在的問題確與2008年上半年頗為相似。不過，筆者認為，這樣簡單“相似性”的判斷，似是而非，非常容易產生誤導。

首先，2008年下半年經濟大幅下滑主因是美國爆發(fā)了金融危機。在華爾街百年不遇的金融海嘯襲擊下，美國乃至所有西方國家的經濟大幅衰退。外需急劇下降，導致國內季度出口數(shù)據(jù)下降47%，國內庫存大幅增加，投資下降。當時社科院有份關于鋼鐵產量的研究顯示，直接出口和間接出口減少占了鋼產量總量下降的80%。世人應該還對世界三大礦業(yè)公司不惜賠運輸費用出售礦石、千萬噸鐵礦堆積港口的緊急情況記憶猶新。當年11月，國內經濟工業(yè)增加值增長率從上半年的16.3%下降至5%，第四季度經濟增長從上半年的11%降至6.8%。

今年下半年，雖然美國經濟復蘇疲軟，歐洲深陷債務危機，日本被核危機絆住了腳，但這些問題的負面影響都相對明朗，不會演變成2008年那樣的危機態(tài)勢是全球的共識?？赡芰罱衲晗掳肽晔澜缃洕酥林袊洕傧菟ネ说暮谔禊Z事件是歐債危機急劇惡化，不過，因為已有心理準備，即使真出現(xiàn)了黑天鵝事件，相信也不至于產生2008年下半年那樣嚴重的沖擊。因此，在相對可預見的外部環(huán)境下，今年下半年中國經濟遭遇2008年下半年那樣的突然大幅下滑的可能性，應該是小概率事件。

其次，2008年上半年與今年上半年的貨幣政策的調整力度也很不一樣。2008年上半年貨幣政策的調整是緊縮的概念，也就是M2 17.4%的增長低于名義GDP18.9%的增長。今年上半年雖然也多次調整存款準備金率和利率，但16%的M2增長超過15.3%的名義GDP增長水平，貨幣政策基調是穩(wěn)健，不是緊縮。更重要的是，民間的“脫媒”信貸增長，可能沒有完全統(tǒng)計進M2的增長之內。

第三，中小企業(yè)信貸難與緊縮的貨幣政策有關，但絕不是貸款難引發(fā)中小企業(yè)倒閉造成了2008年下半年的經濟下滑。社科院的研究結果顯示，進出口因外需下降而急劇萎縮，是2008年經濟大幅下滑的主要原因。中小企業(yè)的倒閉現(xiàn)象在危機之前就已出現(xiàn)。如果貨幣政策超調也有負面影響，最多只能說緊縮的貨幣政策與2008年開始的中小企業(yè)結構調整在時點上與美國金融危機疊加了。

今年中小企業(yè)貸款難，當然與銀行在貨幣政策調整過程中減少對中小企業(yè)，特別是減少小企業(yè)貸款的一貫行為模式有關。但貨幣政策并不是緊縮，總量供應是穩(wěn)健的，如果切實采取有保有壓的政策，從銀行信貸額度中劃出一定比例，增加對有國內外訂單、在主營業(yè)務上有成長和擴張空間的中小企業(yè)的支持力度，相信可以緩解中小企業(yè)信貸難。另外，引導小額信貸公司以及地區(qū)性銀行以及其他民間資金，按照這些機構設立時定下的為解決中小企業(yè)融資支持中小企業(yè)發(fā)展的初衷，增加對中小企業(yè)的投資，也應是緩解中小企業(yè)貸款難的途徑。所以，中小企業(yè)貸款難不會成為拖累今年下半年經濟大幅下滑的原因。

不過，確實也應該認識到，當經濟發(fā)展到成本優(yōu)勢蛻變的階段，按照經濟規(guī)律，那些缺乏競爭力的中小企業(yè)理該退出市場。沒有競爭力的中小企業(yè)，貸款難是必然的。這也是不能一刀切放松貨幣信貸的緣由。

細加比較可知，2008年上半年的經濟數(shù)據(jù)與今年上半年看似“相似”卻有本質的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結果不相同。根據(jù)三大驅動力的分析，可以大致達成對全年經濟增長水平的判斷。去年對GDP增長的貢獻是5.6%，今年應該也可以保持這個貢獻率。消費去年貢獻率是3.9%，今年因為汽車，家電下鄉(xiāng)等等的補貼政策可能有所下降，但以個稅調整后的數(shù)據(jù)來匡算，應可直接增加300多億的消費。80%工薪族的零個稅率，對消費增長產生的乘數(shù)效應可能在萬億以上，這都可以部分補償消費率貢獻的下降。筆者由此估計，今年消費增長在GDP增長中的貢獻應在3.5%至3.6%左右。進出口順差增長去年對GDP的貢獻是0.8%；考慮到外需市場恢復不及預期，加上進口戰(zhàn)略的推進，保守估計今年順差增長對GDP增長的貢獻約在0.4%至0.5%之間。由此可見，今年中國經濟增長保持在9.5%的水平上下是可以預期的。無論如何，中國經濟雖低于前十年兩位數(shù)增長水平，但仍是全球最高的增長率。

假如聽信“今年下半年可能出現(xiàn)像2008年下半年那樣的經濟下滑”的觀點，誤導政策像應對危機那樣一刀切地放松貨幣政策，迎合和支持高增長偏好的發(fā)展思路，放棄與發(fā)展階段相匹配的結構調整，那才可能帶來真正的風險！

作者：左曉蕾  來源：上海證券報